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  公司2022 前三季度营收/归母净利润分别同比+4.48%/-96.92%,主要由于下游消费终端需求疲软,产品价格大幅低于去年同期导致业绩同比下滑。短期来看,显示端行业景气仍低迷,但已企稳静待复苏,公司业绩环比向好,中长期来看,作为大尺寸LCD 面板双龙头之一,行业格局改善下公司料将优先受益,后续需求复苏有望带动公司业绩回暖;同时光伏半导体及半导体材料业务受益行业景气及自身产能大增,第二成长曲线凸显,我们看好公司垂直整合显示产业链+布局泛半导体生态获得的长期成长空间,维持“买入”评级。
   面板景气企稳静待复苏,公司业绩短期承压有望逐步回暖。公司2022 年前三季度营收1266 亿元,同比+4.48%;实现归母净利润2.81 亿元,同比-96.92%;扣非后归母净利润-18.87 亿元,同比-122.02%。公司净利润大幅下滑,主要由于行业仍处于周期底部,终端需求疲软,产品价格均大幅低于去年同期。22Q3单季来看,公司实现营业收入420.15 亿元,同比-9.98%,环比-4.43%;实现归母净利润-3.83 亿元,同比-116.59%,环比+44.43%;实现扣非后归母净利润-12.60 亿元,同比-141.30%,环比-1.72%。费用端来看,22Q3 销售/管理/财务/ 研发费用率为0.96%/2.44%/1.79%/5.74%, 分别同比-0.44/+0.32/-2.13/+3.57pcts,公司持续加码研发投入。行业来看,TV 面板价格22 年初至9 月累计跌幅17.24%~39.67%,部分尺寸已跌破厂商现金成本,面板厂商于Q2 起显著调减稼动率,Q3 稼动低位运行,有效供应及出货面积有所下降,据CINNO,9 月国内LCD 面板稼动率~68.4%,同比-19.9pcts。目前行业库存逐步改善,预计Q4 后旺季备货拉动供需逐步趋于平衡。据群智咨询测算/预测,22Q2/Q3/Q4供需比分别为9.7%/15.3%/7.1%,我们预计Q4 后景气度有望触底回升,并带动公司半导体显示业绩逐步回暖。
   半导体显示:稼动调整同时优化产品结构,逆势扩张稳固龙头地位。2022 年前三季度,TCL 华星半导体显示销售面积3,267 万平方米,同比+15%;实现营收521 亿元,同比-21.72%。22H1 亏损22.7 亿元,净利率-6.17%。面板价格下探下公司下调稼动,据CINNO,9 月TCL 华星LCD 产线整体稼动率约78%,环比持平,Q4 稼动低位运行同时面板价格企稳回暖下料将减亏。目前产线来看1)大尺寸:华星以t1、t2、t6、t10 高效运营,t7 按计划爬坡,8K 和120Hz 高端面板市场份额全球第一,65 �际谐》荻钊�球第二,75 �际谐》荻钊�球第二;大尺寸交互白板及数字标牌市场份额全球第一,拼接屏市场份额全球第三,同时产品结构持续优化,22H1 非TV 类业务收入占比提升至25%。2)中小尺寸:
  t3 LTPS 产线产品结构优化,非手机类出货占比为40%,Mini 背光的MNT/NB产品已与品牌合作,业内领先的1512 PPI LCD-VR 屏已于9 月份量产供应品牌客户;武汉t5 LTPS 新产线设计产能45K/月,布局手机、平板、笔电和车载等多元化领域,按计划建设,4 月主厂房已封顶;广州t9 新线设计产能180K/月,定位高端IT 和车载产品,7 月已提前点亮;t4 柔性产线短期预计仍面临亏损压力,但OLED 折叠、屏下摄像、LTPO 等新技术、新产品开发顺利,,

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,后续有望逐步减亏。此外,公司加快垂直整合完善产业生态,具备模组整机一体化制造能力的茂佳科技于21Q2 并表后逐步贡献营收。TCL 华星首个海外工厂印度华星3 月实现首批产品出货,小尺寸产能3000 万/年,大尺寸800 万/年,打造全球交付能力。长期来看,华星营收规模将持续扩大,预计未来5 年产能CAGR超过24%;t5/t9 新线爬坡及头部客户持续拓展将助力公司在IT、车载等领域加速发力,公司计划2027 年中尺寸占比有望提升至30%以上;我们认为公司综合竞争力将不断提升,面板龙头地位稳固。
   新能源光伏及半导体材料:产能大增+行业景气,第二成长曲线显现。TCL 中环2022 年前三季度实现营收498.4 亿元,同比+71.35%;净利润54.9 亿元,同比  +68.94%。1)新能源光伏:材料端,2022 年9 月,单晶整体产能提升至128GW,销售规模为50.7GW,同比+26%,G12 硅片市场占有率全球第一,高效N 型单晶硅片市场占有率全球第一;公司预计2022 年末晶体产能超140GW;组件端,叠瓦3.0 产品产量提升,光伏组件产G12 产量达到9.6GW,销售规模达到4.6GW,同比+70%。2)半导体材料:公司加快产品结构优化调整,增强TotalSolution 的能力,2022 年9 月6/8/12 英寸月产能分别为74/90/25 万片,前三季度销售规模为443MSI,同比+55%,营业收入为23.7 亿,同比+88%。根据公司业绩交流会上的披露,公司预计2022 年底分别实现月产能90/100/30 万片以上,公司抛光片及外延片出货面积同比+76.2%,8-12 英寸出货量同比增长107%,营收同比+79.9%,已成为中国大陆境内生产的最大半导体硅片制造商,并与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议,在行业景气及国产替代提速下,公司半导体业务有望快速发展。
   新技术布局:资本赋能,布局前沿技术并建设生态联盟,引领行业。持续加码新技术及前沿项目布局,分板块看,1)半导体显示:2022 年7 月,TCL 华星在广州市投建产能为18 万片/月的8.6 代氧化物半导体新型显示器件生产线项目T9 提前点亮,有序补强中尺寸产能。2)半导体光伏:2022 年8 月,TCL 中环认购MAXEON 公司的可转债,协同MAXEON 加速全球布局,巩固自身在半导体光伏领域的龙头地位。3)半导体材料:2022 年4 月TCL 科技、TCL 中环与协鑫集团签署合作框架协议,共同投资10 万吨颗粒硅、硅基材料项目及1 万吨电子级多晶硅项目并已于近期开工建设。4)半导体设计:以子公司TCL 微芯、持股公司TCL 环鑫完善半导体功率器件等领域及IC 设计、制造等环节的产投布局。未来公司将以TCL 资本赋能,料将发挥协同优势,提升公司在泛半导体领域的竞争力及盈利能力。
   风险因素:终端需求复苏不及预期;面板价格承压;竞争加剧;新技术不及预期;产能释放不及预期等。
   盈利预测与估值评级:公司自建+并购扩张产能同时加快整合产业链,打造以TCL 华星为核心的显示生态,作为大尺寸LCD 面板双龙头之一,行业格局改善下公司料将优先受益,同时垂直整合显示产业链+布局泛半导体生态有望打开公司长期成长空间。考虑到2022 年面板价格下行,同时局部地区疫情反复、国际局势等影响下行业景气度短期仍承压,我们下调2022-24 年EPS 预测至0.01/0.38/0.53 元(原预测为0.45/0.64/0.78 元)。由于年内面板厂商盈利水平显著波动,我们采用PB 方法进行估值,选取京东方A 为可比公司,其过去三年平均PB 为 1.79 倍,参考可比公司估值水平,并考虑公司龙头地位及其在半导体领域未来的卡位,给予公司一定溢价,按照2022 年PB=1.8 倍,对应目标价5.0元,维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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